这五种组合常被当成竞争对手。更好的理解是：它们是在回答同一个实际问题的五种不同方式——你需要多少增长、能承受多少波动，又想穿过哪一种坏消息？
投资组合配方很让人安心：它把“几十年该怎么投资”这个吓人的问题，变成一组加总为 100 的数字。但比例不是人格测试，也不是预测。每一种配置都在交换：更高的预期增长换来更大的回撤风险；更稳定的体验换来较少参与长期牛市；更多通胀保护则可能换来复杂度，或很多年令人挫败的表现。
本文只作教育用途，不推荐具体基金或证券，也不构成个人投资建议。
先看简表
| 组合 | 常见公开版本 | 它想解决什么 | 主要取舍 |
|---|---|---|---|
| 60/40 | 60% 分散股票、40% 高质量债券 | 在长期增长与较平缓波动之间取得平衡 | 仍可能大跌；债券不总是对冲 |
| 90/10 | 90% 低费率标普 500 指数基金、10% 短期政府债 | 尽量参与股票增长，同时保留少量现金型储备 | 股票比重极高，也集中于一个市场 |
| 全天候 （零售版） | 30% 股票、55% 不同久期政府债、7.5% 黄金、7.5% 广泛商品 | 分散增长和通胀环境的风险 | 更复杂、债券很重，并非真的无惧任何天气 |
| 永久组合 | 股票、长期国债、现金或短债、黄金各 25% | 为繁荣、衰退、通胀和通缩各保留一块防线 | 在长期股票牛市中会显得非常保守 |
| 金蝶组合 | 大盘股、小盘价值、长期债、短期债、黄金各 20% | 在永久组合的防线中加入价值风格和更多股票 | 持仓更多，也可能长时间落后 |
1. 60/40：一种平衡的妥协
经典 60/40 通常是 60% 股票、40% 债券。股票是长期增长引擎；债券的任务是缓和波动、提供收入，并在下跌后提供再平衡回股票的资金。
它适合想参与企业长期增长、却知道自己很难在深度回撤中持有接近全股票组合的人。优势不在于每年胜出，而在于容易理解、维护较低、对很多人更容易再平衡。
但 40% 债券不是 40% 现金。利率上升时债券价格也可能明显下跌；股债分散有帮助，却不是魔法。
2. 巴菲特 90/10：增长优先的指示，不是通用规则
“巴菲特 90/10”来自他在 2013 年致伯克希尔股东的信：为妻子受益的信托，他建议 10% 放短期政府债，90% 放非常低成本的标普 500 指数基金。原始信件在这里。
它背后的想法很清楚：低成本持有美国大型企业的一部分，保留一点短债，不让费用和频繁操作破坏长期结果。它适合期限很长、能承受股票深度回撤、且市场崩盘时不需要从组合提款的人。
问题也同样直接：90% 股票就是 90% 股票。大回撤不是设计失误，而是交易条件的一部分；它也明显偏向美国大盘，而不是全球股票组合。
3. 全天候：分散经济意外
与达里奥相关的常见零售版，通常包括 30% 股票、40% 长期政府债、15% 中期政府债、7.5% 黄金和 7.5% 广泛商品。它试图避免把全部赌注押在一种经济环境上：增长和通胀都可能升或降，不同资产对这些意外的反应不同。
这与 Bridgewater 的风险平衡思路有关，但熟悉的五部分配置只是面向零售投资者的公开简化版，并不是 Bridgewater 机构策略的完整描述。
它会吸引更担心意外通胀、衰退或通缩，而不只追求股票繁荣期最高回报的人。不过 55% 政府债并不没有风险：长债在利率上升时也会重跌；黄金和商品也可能多年没有生产性回报。
4. 永久组合：为四种经济气候各放一块防线
永久组合通常与 Harry Browne 联系在一起。其公开简化版把资金平均分成四份：25% 股票面对繁荣，25% 长期国债面对衰退或通缩，25% 现金或短期国债面对紧缩货币环境，25% 黄金面对通胀或对纸币失去信心。
它的吸引力不在于预测精准，而在于拒绝预测。你不必判断下一幕经济故事是什么，而是预先在组合里留好四种广义情境的回应。
这适合更看重平静、可理解的配置，而不是追逐每一个百分点股票牛市的人。代价是：黄金可能多年不动，长债会受利率冲击，25% 股票在强劲牛市里会显得很慢。
5. 金蝶组合：更偏增长的近亲
金蝶组合是永久组合的一个知名变体。常见公开配方是：20% 大盘股票、20% 小盘价值股票、20% 长期政府债、20% 短期政府债和 20% 黄金。
它保留了永久组合的多重经济防线，却提高股票配置，并加入小盘价值风格。在我们的工具中，VBR 用作美国小盘价值股的历史代理，SHY 用作短期美国国债的历史代理。
它可能适合喜欢多重防线、同时希望比永久组合多一点企业增长与价值风格暴露的人。但这不是免费升级：小盘价值可以长时间落后，五个组成部分也需要清晰的再平衡规则。
不要只用一张回测图比较
任何组合在恰好有利的起止日期里都可能显得显然正确。90/10 会在股票主导时受益；债券重的配置会在长期利率下行后很漂亮；抗通胀资产会在通胀突然上升后显得明智。
回报率不是唯一值得比较的结果。波动率描述每个月体验有多颠簸；夏普比率衡量每承担一单位历史波动获得多少回报；最大回撤展示组合曾要求投资者从高点忍受至低点的最深下跌。它们都不是预测，也不能替你选组合；但放在一起，更接近那个真正的问题：在不舒服的时候，我还能继续持有吗？
自己比较这些取舍： 打开投资组合回测工具 →
更耐久的比较是结构性的：
- 60/40 接受股票风险，但降低其强度。
- 90/10 拥抱股票风险，并要求投资者忍受它。
- 全天候 把风险分散到更多经济情景，为此放弃一些股票上行空间。
- 永久组合 给四种广义经济防线相同的权重。
- 金蝶组合 保留这些防线，同时加入更大的股票和小盘价值部分。
没有一条历史回报曲线能回答：哪一种妥协是你真正能生活在其中的。
选比例前真正该问的问题
- 什么时候需要这笔钱？ 三十年期限并不会让明年买房的首付变成长期资金。
- 未来支出用什么货币？ 如果用欧元、英镑或其他货币，债券和汇率对冲值得多想一步。
- 深度回撤时你会怎么做？ 真实反应比线上风险问卷重要。
- 你的生活里已经有什么风险？ 房子、养老金、行业相关的工作和私人企业都会改变你已经承担的风险。
- 怎样再平衡？ 年度复盘或清晰阈值，通常比对新闻标题做反应更有用。
对 FIRE 来说，配置只是其中一层。现金缓冲、较低的固定成本和部分灵活收入，都能降低在坏时点被迫卖出任何组合的概率。
